Anthropic за полгода выручила $16,3 млрд, но чистый убыток составил $80,7 млрд

Выручка растёт в десятки раз за год, а строка убытка значит не то, что кажется

Anthropic подала S-1 26 октября. Выручка выросла с $41 млн в 2023 году до $386 млн в 2024-м и $4,6 млрд в 2025-м. За шесть месяцев до 30 июня 2026 года она составила $16,3 млрд против $1,2 млрд годом раньше. Сам отчёт предупреждает, что компания не ожидает роста «такими же темпами». Число клиентов, которые платят $100 000 и больше в год в пересчёте на последние двенадцать месяцев, выросло с более чем 950 до более чем 11 900 за год.

Чистый убыток в заголовке устроен иначе. По отчёту, чистые убытки составили $1,5 млрд, $8,3 млрд и $42,0 млрд за 2023–2025 годы и $80,7 млрд за первую половину 2026 года. Из цифры за 2025 год $34,3 млрд пришлось на изменение справедливой стоимости конвертируемых облигаций, деривативных обязательств и SAFE, то есть убыток растёт вместе с собственной оценкой компании. В 2025 году также есть расход в $1,5 млрд на урегулирование по делу Bartz. Компания зарегистрирована как Delaware public benefit corporation и уже передала 5% полностью разводнённых акций в публичный фонд общественной пользы.

Главная ставка: обязательства по вычислениям, которые идут раньше спроса

В отчёте сказано, что практически все крупные закупочные обязательства касаются вычислений, и значительная их часть устроена по принципу «бери или плати»: её надо оплатить независимо от того, используется ли мощность. Именно к этому тред возвращался снова и снова.

«Всё упирается в то, есть ли на самом деле спрос. Anthropic считает, что есть.» — разработчик из Tern.sh

Он сложил обязательства, которые увидел перед Google, AWS, Broadcom и SpaceX (цифры в его комментарии; в доступном нам тексте S-1 общая сумма не указана), и заключил, что у Anthropic нет выбора, кроме как брать на себя много: лаборатория без мощностей, по его словам, получит удар либо из-за нехватки доступа, либо из-за аренды дата-центров в последний момент.

Один продукт, сравнение с WeWork и таблица лидеров

В разделе о рисках сказано, что модели с открытыми весами могут забрать «часть рынка в отдельных сценариях». Давний комментатор поставил эту фразу рядом с публичным рейтингом:

«Среди пяти моделей по числу потреблённых токенов в день публикации этого поста все — китайские или с открытыми весами.» — давний комментатор HN

Медвежий аргумент пришёл в двух частях. О концентрации:

«Думаю, большая часть огромного роста выручки за последний год почти полностью связана с расходами на AI-кодинг.» — комментатор

О структуре:

«Есть много параллелей с S-1 WeWork. Огромные форвардные денежные обязательства при бизнесе, который всё больше превращается в товар» — комментатор

Возражение касалось и расчёта оценки. Один читатель отталкивался от роста Amazon примерно на 30% в год на протяжении трёх десятилетий и спросил, насколько ещё может вырасти компания стоимостью $1,5–2 трлн. Он пришёл к выводу, что даже половина роста Amazon потребует оценки в квадриллионах.

С чего начать чтение отчёта

S-1 делает историю о выручке простой, а историю о расходах — сложной. Покупателю стоит смотреть не на чистый убыток, который повторяет собственную оценку компании, а на расходы на вычисления относительно выручки: $8,9 млрд на вычисления при $16,3 млрд продаж за полгода, плюс обязательства, которые уходят в 2040-е годы.