Morningstar оценил SpaceX в $63 за акцию — и дал оптимистичному сценарию 7%

«Справедливая цена», уже закладывающая лунные шоты

Аналитическая записка Morningstar утверждает, что IPO SpaceX переоценено — но ход мысли важнее вывода. Даже при щедрейших допущениях справедливая цена получается $63 за акцию. Тред вытащил ключевую оговорку прямо из материала:

«Даже при $63 за акцию мы даём SpaceX огромный кредит доверия в двух из трёх сценариев, предполагая, что компания создаст быстро многоразовый Starship с несколькими запусками в неделю и успешно коммерциализирует орбитальные дата-центры.» — комментатор, цитирующий отчёт

Пессимистичный сценарий прямолинеен: орбитальные ЦОД «не заработают и не дадут никаких преимуществ перед наземными», а компания, «вложив десятки миллиардов, чтобы это выяснить, свернёт проект где-то в 2028 году, как менеджмент отказался от планов строить несколько небольших автозаводов у Tesla». Morningstar отводит полностью оптимистичному сценарию — многоразовый Starship и масштабированные орбитальные ЦОД — лишь 7% вероятности.

Ракетная компания, оцениваемая почти целиком как ИИ-ставка

Причина, по которой космическая оценка зависит от ЦОД, — в собственной подаче SpaceX. Читатель, изучивший S-1, воспроизвёл три цифры общего адресуемого рынка (TAM), на которых строится оценка:

Цифра по ИИ раскладывается дальше: около $22,4 трлн — корпоративные ИИ-приложения, $2,4 трлн — ИИ-инфраструктура, $760 млрд — подписки (например, Grok), $600 млрд — цифровая реклама. Рядом с космической цифрой вывод очевиден: позднейший комментарий заметил, что SpaceX «оценивается исходя из утверждения Маска, что рынок их ИИ — весь ВВП США», тогда как космос занимает примерно 1% адресуемого рынка. Как выразился один читатель, реальный бизнес под капотом — «в основном аренда GPU, которые удалось наhoard-ить» — те же ~$2 млрд/мес от Anthropic и Google, текущие через xAI.

Орбитальный ЦОД: подсчёты на салфетке, которые тред не мог свести

Проект, которому Morningstar и так даёт кредит доверия, вызвал наибольший технический скептицизм. Комментатор, прикинувший массовый бюджет, оценил один орбитальный ЦОД — солнечные панели, радиаторы, вычисления, конструкция — примерно в 6500 тонн, то есть 40–65 запусков Starship по 100–150 тонн каждый — и это только один объект. Главное возражение — тепло: космос «больше похож на гигантский термос», поэтому отвод тепла от кластера GPU под прямым солнечным светом — задача сложная и, возможно, неразрешимая.

Контраргумент был вовсе не об экономике. Читатель заявил: настоящий драйвер — разрешения. Примерно 70% населения скептически или враждебно относятся к ЦОД — «вот почему идут наверх»: орбита обходит NIMBY-протесты и угрозу дроновых атак. Стоит ли это десятков миллиардов — именно это и ценирует 7% Morningstar.

Строчка про управление, закопанная в проспекте

Помимо оценки, тред поднял структуру контроля, которую несколько читателей назвали дисквалифицирующей. Комментатор, цитирующий подачу, изложил:

«Маск держит более 85% голосующей силы через суперголосующие акции класса B (10 голосов/акция). Публичные инвесторы вместе имеют 15%… Снятие CEO — с его согласия. Его нельзя уволить, даже если он разрушит компанию.» — читатель, цитирующий проспект

Это обрамляет более жёсткое возражение: даже если денежные потоки придут, держатели не смогут ими распоряжаться. «Будет ли он платить дивиденды или потратит всё на полёт на Марс с огромными убытками», — спросил один ответ. Защитник возразил, что право голоса «не меняет фидуциарных обязательств менеджмента» и что контроль основателя «прекрасно сработал для акционеров Alphabet».

Почему «переоценено» может не иметь значения

Самая неудобная нить в обсуждении — что анализ может быть полностью верным и при этом нерелевантным. Читатель указал: индексные фонды типа QQQ и трекеры крупной капитализации «будут вынуждены купить огромные объёмы акций» после листинга — сотни миллиардов в механическом спросе, независимо от любой справедливой цены. Другой комментатор сформулировал настроение прямо: все считают, что это переоценено, «и тот факт, что это не важно и не повлияет на спрос, иллюстрирует, насколько… фондовый рынок оторван от реальности». $63 Morningstar и его 7% могут быть самыми честными цифрами в комнате — и теми, которыми рынок меньше всего обязан интересоваться.