Apollo: «великолепная семёрка» трещит. Тред: один месяц ничего не доказывает

Тезис Apollo: семь королей растрачивают свои короны

Ежедневная колода Apollo *Spark*, написанная главным экономистом Торстеном Слоком, на 32 слайдах строит чёткий аргумент: «великолепная семёрка» начинает отставать, и причина структурная, а не разовая. Оценки близки к рекордам по циклически скорректированной метрике, а те же компании льют деньги в дата-центры вместо того, чтобы возвращать их акционерам. Колода переводит взгляд читателя с мультипликаторов прибыли на свободный денежный поток, где стройка ради ИИ проступает как растущая утечка. Макроцифра за этим, всплывшая в треде из параллельного материала Yahoo Finance: капзатраты бигтеха в этом году вырастут примерно на 70%, перевалив за $700 млрд.

Плановые цифры на 2026 год, которые вытащил один из читателей, — это масштаб ставки:

Слайд, который специалист выделил как самый убедительный, оказался вовсе не тем, что вынесено в заголовок деки.

«Страница 25 „Число дата-центров в США“ даёт любопытную картину… на 60% больше дата-центров планируется или строится… Страница 27 „Циклически скорректированный P/E у исторических максимумов“ — это точно настораживает и указывает на коррекцию в близкой перспективе». — старший штатный инженер безопасности Google, работающий над GenAI

Тред: линия тренда по одному кварталу

Самое острое возражение касалось не вывода, а доказательств под ним. Специалист по ETF и маркетмейкингу с ходу отверг тайминг:

«Apollo должны быть достаточно умны, чтобы понимать: по одному месяцу рыночных данных нельзя сделать никаких выводов (особенно когда было крупное, значимое IPO)». — квант, чья заявленная специализация — ETF и маркетмейкинг

Другие взялись за саму рамку «Mag 7». Один читатель заметил, что это произвольный список, придуманный в конкретный момент, без правила ротации участников, как у S&P, поэтому любое долгосрочное сравнение шатко. Трейдер вспомнил иронию с обратной стороны:

«Полгода назад, когда Mag7 опережали рынок, все переживали, что их доля в S&P500 слишком велика». — gandalfgeek

Самое цитируемое исследование обернуло логику колоды против недавних победителей — и в её пользу. Один читатель привёл статью с SSRN: с 1926 года медианная десятилетняя доходность с поправкой на рынок у лидера верхнего квинтиля за пять лет составляет −17,8%, а недавние победители отставали в 93% случаев после Второй мировой. Это довод за то, чтобы диверсифицироваться из Mag 7, а не приговор, что они сломаны.

Второй лагерь утверждал, что колода неверно читает бизнес. Фрилансер указал, что стройку теперь финансируют долгом и выпуском акций, разворачивая историю обратного выкупа, на которой держался бычий тезис:

«все эти компании берут серьёзный долг и даже выпускают новые акции. Одной из главных частей инвестиционного тезиса по ним были их постоянные обратные выкупы. Теперь их гигантские капзатраты… снова размывают долю инвесторов». — продуктовый инженер и консультант

А структурный взгляд представил весь бум как беговую дорожку: если достаточно хорошую модель можно менять каждые несколько месяцев, ценность утекает от модели к дешёвым вычислениям — отлично для пользователей и жестоко для отдачи на огромные капзатраты. tptacek уложил это в несколько слов.

«Это же просто классическая история про гонку Чёрной Королевы, не так ли?» — tptacek

Самые жёсткие критики колоды и её защитники сходятся в одной неуютной точке: стройка может быть и реальной, и невыгодной для тех, кто её оплачивает. Meta могла бы завтра остановить траты на дата-центры и показать тот же денежный поток, что всегда, заметил один скептик, — именно поэтому один квартал относительной слабости ничего не решает.